SOFIA ZANOTTI
Desde la llegada de Javier Milei al poder, la política monetaria del Gobierno enfrenta un nuevo foco de preocupación: el aumento de la base monetaria tradicional supera a la inflación acumulada y al tipo de cambio, generando tensiones en el mercado financiero.
Entre diciembre de 2023 y julio de 2025, el dinero en circulación –que incluye efectivo, depósitos bancarios en el BCRA y cheques cancelatorios– se incrementó un 278,2%, mientras que la inflación en ese mismo período fue del 214,6% y el dólar libre subió 251,3%. Esto genera un diferencial de más de 60 puntos porcentuales entre la oferta de dinero y su traslado a precios, según datos del Relevamiento de Expectativas de Mercado (REM) del BCRA y un informe de la consultora Econviews.
El fenómeno toma relevancia tras el desarme de las Letras Fiscales de Liquidez (LEFI), lo que liberó alrededor de 10 billones de pesos. Esta liquidez presionó al alza las tasas de interés de corto plazo en el mercado de cauciones, superando incluso el 100% nominal anual, y coincidió con una escalada del dólar a la zona de los $1.300.
Pese al cumplimiento de la meta de superávit fiscal, el aumento del circulante genera dudas sobre la eficacia de las herramientas utilizadas para controlar la inflación, estimada en 27% para todo el año. El Banco Central sostiene un ancla monetaria basada en la “base monetaria amplia”, pero especialistas advierten que el crecimiento del circulante real muestra que sigue habiendo emisión.
La tensión se incrementa en un contexto de menor oferta de dólares, cierre de campañas agrícolas y un calendario electoral que agrega incertidumbre. El Gobierno reaccionó elevando las tasas de interés e interviniendo en los mercados de futuros para evitar una corrida cambiaria.
Para el Fondo Monetario Internacional, la transición hacia un esquema de tipo de cambio más flexible necesita sostenerse con políticas macroeconómicas estrictas para lograr estabilidad. Sin embargo, analistas como Salvador Di Stefano advierten que el exceso de pesos en el sistema sigue alimentando la demanda de dólares y los riesgos inflacionarios.
